FITS エコノミックレポート

★為替市場の変動は、日米金利差だけではないが影響を与える大きな要因となっている。特に日銀の『長短金利操作付き量的･質的緩和』による金融政策で本邦債券金利の変動幅が硬直していることから、日米金利差は米国の債券金利の変動に大きく左右されやすい。

日米金利差は11月8日がピークとなり、その後は縮小傾向となっている。12月は米国の決算などがあり季節的要因からドル需要が根強く、日米金利差縮小にも関わらずドル/円はもみ合いながらも高値圏で推移した。しかし、12月中旬以降は、ドル需要が一服するにつれ円高基調が強まる展開となった。

そして、1月3日に起きたフラッシュ･クラッシュ時には、日米2年債の金利差（赤線）は2.522％、日米10年債の金利差は2.557％（青線）と最も縮小した。そのため、ドルが失速する要因となっている。

その後、日米金利差が拡大するにつれドル/円も回復基調になっていることが分かる。

現在の日米金利差は上値を切り下げ･下値を切り上げる三角持合いの様相となっており、近い将来上下どちらかに大きく振れる可能性が高まっている。

ここで注意することは、米国に対するリスクが高まり米国株安･ドル安･米国債券安（金利は上昇）とトリプル安なった場合、日米金利差は拡大するもののリスク回避の円買いになりやすいことである。要するに米国売りとなった場合を示す。

そのため、日米金利差拡大が何に起因しているかを分析する必要がある。

★2月18日（月）は、米国がプレジテンツデーのため株式･債券市場は休場

★2月15日（金）の米国3市場は、NYダウ:443.86ドル高の25,883.25ドル、S&P500:29.87ポイント高の2,775.60ポイント、NASDAQ:45.46ポイント高の7,472.41と、3指数とも大幅な上昇となった。一方、米長期金利は、2.665％に上昇（価格は下落）した。『14日付けPERと株価から逆算』して2月14日付け予想PER計算すると、NYダウ:16.53倍、S＆P500:17.25倍、NASDAQ:22.89倍と、3指数ともに前日比で上昇（割高）となった。2011年4月21日以降の平均値はNYダウ:14.97倍、S&P500:16.58倍、NASDAQ:21.74倍を現在3指数とも大幅に上回っている。このPERを基に15日付けのイールドスプレッドを算出すると、NYダウ:▲3.385％、S&P500:▲3.132％、NASDAQ:▲1.704％と、3指数とともにイールドスプレッドは前日より縮小（米国10年債金利に対して米国株は割高）となった。米長期国債は、2月米ニューヨーク連銀製造業景気指数が予想を上回ったことで債券売り（利回りは上昇）が先行したものの、1月米鉱工業生産指数が予想に反して低下したことが分かると買い戻し（利回りは低下）が入り、相場はもみ合いとなった。

昨年12月3日の高値時のイールドスプレッドを参考にする。12月3日に戻り天井となり下落基調となった。NYダウ:▲3.069％、S&P500:▲2.731％、NASDAQ:▲1.198％だった。

15日（金）のNYダウの予想イールドスプレッドは前日▲3.499％⇒▲3.385％となり縮小（米国10年債金利に対して米国株は割高）した。1月3日の直近割安となったイールドスプレッドの▲4.226%から0.841％に拡大（米国株に割高感）している。また、12月3日の戻り天井となった12月3日の▲3.069から0.316％へ縮小してきている。NYダウは、米中貿易協議を来週はワシントンに場所を移して継続すると伝わり、協議が進展するとの期待が高まった。トランプ米大統領が『中国との通商協議は極めて順調』と述べたことも好感された。また、トランプ大統領は与野党合意の予算案に署名する見通しで、政府機関の閉鎖回避の見方から終日買いが優勢となりほぼ高値引けとなった。個別ではキャタピラーやボーイングなど中国向け売上比率が高い銘柄に買いが入った。 VIX指数は16.22から14.91へ大幅低下した。

S&P500の予想イールドスプレッドは前日▲3.207％⇒▲3.132％となり、イールドスプレッドは縮小（米国10年債金利に対して米国株は割高）した。S&P500も割安感が徐々に払拭されてきている。1月3日のイールドスプレッド▲3.869％から0.737％に拡大してきている。また、12月3日の戻り天井の2.731％から▲0.401％へ縮小してきている。

 NASDAQの予想イールドスプレッドは、前日▲1.741％⇒▲1.704％となり、イールドスプレッドは縮小（米国10年債金利に対して米国株は割高）した。1月3日のイールドスプレッド▲2.179％から0.475％に拡大してきている。また、12月3日の戻り天井の▲1.198％から▲0.506％へ縮小してきている。

テクニカル的で米国株は、NYダウは、200日SMA、260日SMAがサポートとなり下げとまった一方で、5日SMAと10日SMAを上抜け短期的には上昇基調が継続している。ストキャスティクス･スロー（パラメータ：14、5、3、20、80）は、％Kが％Dを上抜けしてきており、回復基調となっている。ただ、上値を切り下げるダイバージェンスとなっている。12月3日の直近高値25,980.21ドルを上抜け出来るかが焦点となる。S&P500とNASDAQも、200日SMAと260日SMAを上抜けしてきており、上昇基調を維持している。米国株全般にレジスタンスを上抜けしてきたことで、上昇基調が継続しているものの割高感も出始めており、調整的な下落調整となっても不思議ではない。

2011年4月21日以降のイールドスプレッドの平均値のNYダウ:4.327％、S&P500:3.537％、ナスダック:2.090％も下落時の節目となりやすい。

※毎日イールドスプレッドを掲載していきますので、米国株式市場の買われ過ぎ･売られ過ぎなど過熱感の目安としてください。

★欧州市場朝方の取引では、欧州株が軟調に取引を開始したことを受け、リスク回避による円高地合いが持続した。ムニューシン米財務長官とライト･ハイザーUSTR代表が習金平中国主席と会談するため、様子見ムード強く、NYダウ先物が140ドル超安、米長期金利が2.64％台で推移をながめて、110.30円割れまで下落した。米中は来週、ワシントンで通商協議を継続すると伝わる中、リスク回避の円買いは小康となった。その後、『今回の米中協議で主要な問題では原則的に見解が一致』との報道が伝わるとNYダウ先物が上昇するにつれドル買い･円売りが優勢となった。

米2月NY連銀製造業景気指数が予想を上回ったことで小幅ながらドル買いが優勢となった。しかし、米1月鉱工業生産指数が予想を下回るとドルは失速した。米2月消費者態度指数が予想を上回ったことや、米国株の底堅さもドル/円の下支えとなった。ただ、米中通商交渉の行方や米非常事態宣言がもたらす影響の不透明感、弱い米経済指標も目立つなど不安要因も多く、上昇の流れを維持出来なかった。

★欧米主要経済指標

・英・1月小売売上高(自動車燃料含む)：前月比+1.0％（予想：+0.2％、12月：-0.7％←-0.9％）
・ユーロ圏・12月貿易収支：+170億ユーロ（11月：+190億ユーロ）

・米・1月輸入物価指数：前月比-0.5％（予想：-0.2％、12月：-1.0％）
・米・1月輸入物価指数：前年比-1.7％（予想：-1.6％、12月：-0.5％←-0.6％）
・米・2月NY連銀製造業景気指数：8.8（予想：7.0、1月：3.9）
・米・1月設備稼働率：78.2％（予想：78.7％、12月：78.8％←78.7％）
・米・1月鉱工業生産：前月比-0.6％（予想：+0.1％、12月：＋0.１％←+0.3％）
・米・2月ミシガン大学消費者信頼感指数速報値：95.5（予想：93.7、1月：91.2）
・米・2月ミシガン大学1年期待インフレ率速報値：2.5％（1月：2.7％）
・米・2月ミシガン大学5-10年期待インフレ率速報値：2.3％（1月：2.6％）

★欧米イベント

･110.21-64円のレンジ相場

･クーレECB理事がユーロ圏の景気減速は想定より明らかと発言

･米経済指標は好悪まちまち

･米中通商協議延長の決定で貿易摩擦解消期待

･トランプ大統領が非常事態を宣言･政府機関閉鎖は回避

･VIX指数は16.22から14.91へ大幅低下